409A估值——你的期权定价过高吗?

发表于2016年9月22日

409估值咨询

启动CFOS正在快速实现快速饼干切割机完成的早期409A级估值如何,“教科书”方法经常导致夸大的选择价格和不满的员工。当然,409A估值必须不仅仅是兼容;它必须为您的员工公平。


在409A规定出台之前,股票期权的定价是靠经验来决定的。在初创公司的董事会上,这是一项不重要的10分钟的工作,通常在最新一轮优先股融资的5%-10%达成一致。根据409A条款进行独立第三方估值的需要改变了这种方法。不过,这给现金意识较强的初创企业带来了沉重负担。

估值作为一门学科要求其从业者沉迷于艺术和科学来形成判决。然而,随后,定价压力推动了几家公司倾向于使用409A估值中使用统计选项定价模型的模板驱动的饼干方法。虽然减少了更低的费用,快速转变409A估值对初创企业来说,这似乎是个好消息。几家首席财务官和律师事务所已经明确表达了对A轮公司普通股发行价高达优先股发行价25%-35%的担忧。

在董事会会议上,这样的估值报告往往会让首席财务官/财务总监陷入困境,因为“它们没有商业意义”。为了重新与估值分析师协商一个可以接受的更低的价值,他们浪费了大量时间。即使这些估值通过了董事会的审查,更糟糕但也容易被忽视的情况是,过高的股票期权价格对员工士气的影响。

用于普通股估值的期权定价模型,通常是基于一些易于开发的假设。然而,它所产生的结果通常与投资者和首席财务官对风险投资生态系统中初创企业早期投资所考虑的风险的看法相悖。期权定价模型是建立在对数正态曲线前提下的,即假设成功和失败的概率几乎相等,这反过来又与投资早期创业公司的风险轮廓截然不同。

估值专业人员非常了解期权定价模型的基本缺陷启动估值。此外,AICPA的估值指南并没有禁止估值分析师使用混合(和稍微复杂一点的)模型来反映投资于早期初创企业特定阶段的主题证券的风险。然而,估值顾问通常会避免投入时间和精力来研究和分析数据,以建立这种混合模型,因为大多数初创企业几乎负担不起这种练习。

这种标准的409A估值报告是否符合标准并没有争议。更大的问题是,这样的报告是否公平,对于以虚高的价格获得股票期权的员工是否公平。让我们以四家不同行业分领域的公司为例(见下表),它们都获得了500万美元的A轮融资,融资后估值为2500万美元。

公司500万美元的汇率售价为2500万美元

如果估值专家将普通的Vanilla选项定价模型应用于四个案例中的每一个挥发性和出口假设,则常见股票FMV的结果将在30%至35%之间变化。但是,如果要求一些相关的问题深入潜入深度,则可能会意识到投资的风险概况是如何争论的。

其中一些问题应该是:

  • 一个成功的创业公司在退出a市场之前平均能筹集多少资金生物技术空间与从事SaaS业务的公司相比?
  • 一个成功的初创企业,平均需要多少年才能在不同的垂直行业中退出?退出模式发生了什么变化?
  • A轮融资公司在不同领域进行下一轮融资的时间跨度是什么?B轮的成功后续投资比率是多少?
  • 舞台公司不同行业垂直初始初始现金燃烧率是什么?
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上表强调了这四家公司的这些因素。显然,期权定价模型的假设在很大程度上忽略了这些考虑。一个深思熟虑的混合估值模型,使用建立在动态业务概率关键里程碑上的多种成功和失败场景,可以帮助更好地捕捉几个关键风险的影响,并产生一个普通股价值,更适当地反映普通股股东的风险敞口。

虽然这种混合模型确实在估值过程中提高了主观性,但更含糊地依赖于恰恰错误。估值分析师的实际技能是在他们的研究和报告写作技能中的权衡,以便在估值报告中制作论文,以使普通股票价值理所当然地低,令人信服的公司,员工以及审计员

我们不会对一些公司采用的各种估值模型的合法性或合规性提出质疑409A估值公司。然而,考虑到首席财务官们可能会遇到的股票期权价格过高的风险和挑战,我们确实喜欢反复询问这样的估值模型是否公平。

因此,我们认为,随着谚语所说,“付出太多,但是付出了太多,但是付出太少的” - 达到的“ - 他们的律师会在选择他们的同时在这些相关点中的权衡更好估值服务合作伙伴