不过,美国的IPO活动很乐观,但独角兽公司的情况并非如此

发布于2019年12月18日

2019年初引人注目的ipo阵容意味着,对美国一级市场而言,2019年将是轰动一时的一年。2018年债券发行量的下降被该年债券发行价值的增长所抵消。优步(Uber)、Lyft和Slack等独角兽公司在多轮私募股权/风投融资中筹集了数十亿美元,它们似乎要打破传统的“盈利之路”。然而,在接近2019年年底时,情况就大不相同了:这些“零工经济”、“千禧一代”公司的ipo无法逃脱二级市场更广泛投资者基础的审查。这清楚地表明,公共投资者并不像私人股本投资者那样,对单纯的用户聚集和未来货币化抱有同样的信念。

成交量拖后腿,价值领先
过去几年,美国的IPO活动一直很活跃。2017年,发行数量增长了38%,而总收益增长了惊人的122%;2018年基本稳定,与前一年一致。

截至2019年11月,共有128家公司上市,筹资416亿美元,其中-à-vis 168次发行,2018年筹资351亿美元。募资增长的原因是,一些知名企业今年以数十亿美元的发行规模进入公开市场。

2019年第二季度,活动有所增加,发行了近65只股票,收益270亿美元。第一季度通常很平静,但2019年的热情有所减弱,主要原因是市场波动、美国政府部分关闭以及中美贸易紧张。尽管与贸易相关的不确定性依然存在,但投资者对这些担忧并不感兴趣,这反映在更强劲的IPO活动上(这是第二和第三季度的通常趋势)。

金融危机以来的IPO趋势

资料来源:彭博社
注:截至2019年11月18日,不包括封闭式基金、REIT和SPAC。

技术引领游戏
2019年迄今为止,科技和更广泛的医疗保健行业在ipo中所占份额最大,其中科技和医疗保健行业居于领先地位。科技股占了融资总额的近50%,在此期间的融资总额中贡献了超过200亿美元。IPO发行数量超过20笔,占总发行份额的近20%,这意味着每笔发行的平均票面规模或筹集的资金都很强劲。在科技领域,发行量超过10亿美元的知名公司中,很少有叫车应用Uber(81亿美元)和Lyft(23亿美元),其次是Pinterest(16亿美元)和Chewy Inc(10亿美元)。

更广泛的医疗保健板块,包括医疗保健、生物技术和制药,对总筹资的贡献接近30%(约115亿美元),相比之下发行了50多只股票(约48%),这意味着平均发行规模小于科技股。Avantor Inc(33亿美元)和SmileDirectClub(13亿美元)在这一领域发行了超过10亿美元的债券。

IPO活动——2019年至今

资料来源:彭博社

今年还属于数字健康公司——这是一个创造出来的术语,指展示数字技术与更广泛的医疗保健服务融合的企业——创建一种医疗保健技术。对这些公司提供的服务的需求在技术的帮助下迅速提供与健康有关的统计数据。这促使科技公司对数字健康初创企业进行战略押注。

考虑到2019年在该领域的发行,一些具有显著增长潜力的大公司脱颖而出:Change Healthcare、Livongo Health、Peloton Interactive、Health Catalyst和Phreesia。然而,除了Phreesia(上涨了30%),其他四家都遭受了打击,股价从发行价下跌了4-40%。

从历史上看,这一领域的公司多年来一直难以实现正回报——一些著名的公司,如Castlight Health和NantHealth,已经从2014年和2016年的发行价暴跌至几乎为零的水平(跌幅超过90%)。Fitbit的另一个品牌目前的股价为6-7美元,较2015年20美元的发行价下跌了65%以上。尽管这一领域具有相当大的吸引力,但其回报率却未能让投资者感到高兴。

独角兽们今年面临着挑战
这就把我们带到了产生兴趣的玩家——初创公司和独角兽。2019年在IPO上市和交易表现方面对独角兽企业并不公平。在今年上市的所有公司中,近一半的股价低于发行价,初创公司受到的打击最大。许多“不会犯错”的初创公司的极高估值跌至合理水平。

今年规模最大的IPO是优步科技(Uber Technologies),其股价较2019年5月45美元的发行价下跌了30%。其竞争对手Lyft的故事也不例外;事实上,它的价格表现甚至更糟。Lyft目前的股价低于今年3月72美元的发行价的40%。相反,2019年5月,低调的食品初创公司Beyond Meat的股价比25美元的发行价飙升了300%以上。

另一个受欢迎的名字WeWork也上了新闻,它从一家领先的、高估值的初创公司变成了目前最受关注的公司,但却撤回了IPO。它的估值已经大幅下降。今年年初,它的估值为470亿美元,而现在,鉴于它最近与软银(SoftBank)的交易,其估值已跌至80亿美元,大幅下跌390亿美元。该公司宣布IPO后,投资者的密切关注促使其主要投资者软银(SoftBank)撤回了发行计划。

通过直接上市,Slack于今年上市;目前的股价比2019年6月26美元的初始价格低了近15%。相反,去年通过直接上市上市的Spotify股价上涨了10%。

今年几家知名初创公司IPO后的表现

资料来源:彭博社

经验教训
显然,创业公司在公开市场上的交易表现与其在风险资本市场上的估值之间存在着巨大的差距。在风险资本市场,这是完全不同的游戏,公司更关注增长潜力、市场份额的增加和整体收入表现。另一方面,公开市场则关注增长、利润率和底线。此外,在公开市场上,该公司的业绩会受到广泛投资者的密切关注,这些投资者可以自由地在业绩电话会议上每个季度质疑管理层,让这个论坛完全接受公众审查。

过去几年上市的许多独角兽公司都难以显示出盈利的迹象,这是公众投资者追求的一个关键指标;结果,它们的股价暴跌。公众投资者的理由更多的是关注一个公司的整体基本面——一个具有巨大增长潜力的颠覆性平台的想法,初创公司自我推销的方式,并没有让他们太兴奋。

创业公司上市后的表现影响了投资者的决策。他们谨慎行事,在向那些首次公开募股(ipo)规模达数十亿美元的公司投资之前,会三思而后行。

很明显,由于公开市场对估值和交易水平发出的好坏参半的信号,独角兽企业要么取消ipo,要么推迟ipo。现在绝对不是积极推行上市计划的理想时机。

对于计划进行首次公开发行(ipo)的公司来说,一个响亮的信息是,只有当你有明确的盈利途径时,才考虑进入公开市场。初创公司应该做好接受更严格审查的准备,尤其是在今年出现了“独角兽”公司的糟糕表现之后。只有能够经受住这一切,并以强大的财务数据证明自己能力的公司才能吸引投资者,并成为游戏规则的改变者。Airbnb、Palantir和Postmates等计划积极进军IPO市场的巨头应该谨慎行事。

在投资初创公司或独角兽公司时,公众投资者可能会采取观望的态度。他们甚至可以考虑等待锁定期结束(基本上是180天的周期),在此之后,如果愿意,内部人士可以自由出售他们的股票。对他们来说,另一个选择是8-12个月的冷却期,在此期间,他们会分析业绩,只有在对长期投资和回报周期有了清晰的认识后才进行投资。

嗯,在公开市场上有一点是可以肯定的,那就是你需要等待合适的时机,不管你是谁——一个投资者或一个想要上市的公司。