多数欧洲银行将在2017年召回遗留一级债券的3个原因

2017年2月15日出版

投资研究服务 - 欧洲

去年11月,德国商业银行(Commerzbank)和渣打银行(Standard Chartered)决定不行使2017年到期的高息固定利率传统一级债券的买入期权,令债券持有人感到意外。

他们的决定可能是异常值而不是不祥的,然而,主要是由不可能摇摆大多数其他欧洲银行的因素而导致。

2017年为几家欧洲银行的遗留1席位债券的人们开局。

渣打银行于2017年1月未兑换价值7.5亿美元的遗留1美元债券,而金刚可能会遵循西装。

它们的决定在很大程度上是受到以下积极经济影响的驱动:较低的息票成本,以及债券具备吸收亏损资本的资格。

在对非呼叫事件的膝盖反应中,Stanln 6.409%01/49下降约14%和CMZB 6.352%07/49近13%,建议公告完全令市场令人惊讶地占据了市场。

一级债券价格

我们认为,这些银行可能也不会在近期考虑增发一级(AT1)债券。

渣打银行(Standard Chartered)和德国商业银行(Commerzbank)都认为没有必要发行额外的at1,因为它们已经满足了监管要求。

截至2016年第三季度,标准包机的T1比率为1.4%,符合其监管要求1.5%。另一方面,Manderzbank迄今尚未发出任何AT1;银行的B3 FL CET1比率为11.8%(2019年SREP要求11.8%),它可以利用多余的CET1,直到2019年达到其第1层要求。

其它欧洲银行会推迟召回一级债券吗?

欧洲银行业宇宙一般债务投资者友好根据《巴塞尔协议III》(Basel III)的规定,在2022年之前,传统一级债券都符合一级资本标准。从2013年到2022年,这些债券将以每年10%的速度逐步淘汰(即失去一级评级)。

这些债券通常是高级优惠券定额债券,发出的危机前,在第一次呼叫日期(5-10年)之后,浮动优惠券重置。LIBOR税前危险率在4-5%徘徊,目前低于1%。因此,银行不调用这些债券是更经济的,允许较低的优惠券重置。

此外,随着电流扩展宽于复位差,银行对这些债券调用并用新鲜发行替换它们会更昂贵。


2017年有赎回日期的债券,其较低的票面利率将重新设定


发行人


优惠券


Curr.


O / S.
(mn)美元

下一个

调用日期

称呼
频率

优惠券
重置
(bps)

优惠券
邮政
重置


价格

BNP Paribas.

5.02%

863

13年4月17日

四分之一

3我+ 172

1.39%

101

BNP Paribas.

7.44%

£

410

23-Oct-17

四分之一

3毫升+ 185

2.21%

102

Societe Generale.

5.92%

$

808.

5-Apr-17

四分之一

3 m L + 175美元

2.79%

One hundred.

Societe Generale.

7.00%

672

19-Dec-17

四分之一

3ME + 335.

3.02%

105

法国农业信贷银行

6.64%

$

890

31 - 5月17日

10年

3M $ L + 123

2.27%

97

rbs.

7.09%

666

29秒-17

四分之一

3ME + 233.

2.00%

94

rbs.

7.64%

$

1,010

30-Sep-17

10年

+ 3 m L + 232美元

3.36%

93

rbs.

6.99%

$

564

5-10月17日

四分之一

3 m L + 267美元

3.71%

109

巴克莱银行PLC

6.00%

£

381.

15-Dec-17

四分之一

3ml + 142.

1.78%

97

资料来源:Bloomberg |数据截至30TH.2017年1月,

然而,尽管存在这些因素,银行还是在第一个赎回日收回债券。

他们击中了,所以投资者不必;在第一个呼叫日期之后,轴承较低的优惠券重置。

然而,除了这种潜在的情绪之外,还有其他令人信服的原因欧洲银行肯定会收回它们的一级债券。

1.欧洲银行的发行要求很高

在下一表中明显列出了CET1和T1欧洲银行的比率要求,大多数欧洲银行仍然具有显着的发行要求,由巴塞尔IV RWA通货膨胀,杠杆率较高要求的影响以及T1队伍的即将到来的呼叫日期驱动。可兑换(Coco)债券。

Barclays的T1 Coco债券高达60亿欧元,应于2018年和2019年被称为2019年。RBS和Barclays分别具有2%和2.2%的内部AT1目标。信贷AGRICOLE是一个例外,如(基于他们的Q 3 '16收益),银行的T1 1%目标已经满足。


银行

B3 FL.
CET1.

SREP
要求
2019


T1.


T1.
要求

B3 FL.
利用

利用

目标

BNP Paribas.

11.4%

11.5%

1.1%

1.5%

4.0%

NA

Societe Generale.

11.4%

10.5%

2.9%

1.5%

4.1%

4.0%-4.5%

信贷AGRICOLE SA

12.0%

9.5%

1.8%

1.5%

NA

NA

信贷农业集团

14.4%

10.5%

1.0%

1.5%

NA

NA

rbs.

15.0%

10.8%

1.7%

1.5%

5.6%

NA

巴克莱(Barclays)

11.6%

11.7%

1.8%

1.5%

4.2%

NA

渣打银行(Standard Chartered)

13.0%

9.2%

1.4%

1.5%

5.6%

NA

德国商业银行

11.8%

11.8%

0.0%

1.5%

4.5%

NA

资料来源:公司档案,彭博|截至2016年第三季度的数据

鉴于这些银行的发行要求很高,我们认为与投资者对抗并不符合它们的最佳利益。

2.欧洲银行一直回忆起债券,无论经济影响如何

尽管优惠券重置了,但欧洲银行历史上历史上呼叫回复债券。

下表列出了债券,尽管他们的优惠券重置了过去两年后再调用。RBS自2008年以来一直发布亏损,也将投资者利息放置在成本问题上。


发行人

优惠券


Curr.


O / S($ MN)


拜访

优惠券
重置
(bps)

BNP Paribas.

4.73%

549

12-Apr-16

3我+ 169

BNP Paribas.

5.95%

£

450

19 - 4月16日

3毫升+ 113

Societe Generale.

4.20%

1000

26 - 1月15日

3ME + 153

Societe Generale.

8.75%

$

1000

7-Apr-15

NA

法国农业信贷银行

5.14%

£

500

24-FEB-16

3ml + 157.

rbs.

5.13%

£

500

14-Mar-16

5的趣事+ 195

rbs.

3我+ 169

500

12-Jan-16

NA

巴克莱(Barclays)

6.88%

£

650

27-11月15日

5的趣事+ 295

巴克莱(Barclays)

6.14%

£

265.

29-Jun-15

5的趣事+ 280

渣打银行(Standard Chartered)

8.10%

£

600

11-May-16

5的趣事+ 427

资料来源:Bloomberg |数据截至30TH.2017年1月,

3.法国和英国银行表现出强大的基础表现

在欧洲银行业宇宙中,法国和英国银行享有强大的盈利能力,因此没有义务遵循标准特许和委员会的脚步。

尽管规范,任何欧洲银行都可以选择2017年不呼叫吗?

我们认为,大多数欧洲银行将收回2017年到期的债券。

然而,RB和Credit Agricole可能是例外情况。

由于正在进行的美国RMBS诉讼和Williams & Glyn资产剥离,苏格兰皇家银行可能会承担巨额成本,迫使该行实施削减成本和去杠杆化措施。另一方面,法国农业信贷银行没有任何T1发行要求。

因此,这些银行可能选择不呼叫的更经济选择。

虽然欧洲银行肯定会尽其所能稳定投资者情绪,但它们也会权衡这一点经济影响的利弊比如,这些工具是否有资格成为吸收亏损的资本,以及它们对投资者群体造成的损害。

在我们看来,大多数银行会在第一次赎回债券时收回债券。

无论结果如何,投资者可能都在祈祷更多的欧洲银行在2017年不会逆潮流而动。